Здесь можно найти учебные материалы, которые помогут вам в написании курсовых работ, дипломов, контрольных работ и рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.
Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение оригинальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения оригинальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, РУКОНТЕКСТ, etxt.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии так, что на внешний вид, файл с повышенной оригинальностью не отличается от исходного.
Работа № 111333
Наименование:
Ответы Ответы на экзамен по финансовому менеджменту (продвинутый уровень)
Информация:
Тип работы: Ответы.
Предмет: Финансовый менеджмент.
Добавлен: 07.02.2018.
Год: 2018.
Страниц: 12.
Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%
Описание (план):
1.Модель оценки капитальных финансовых активов (CAPM) Моделью оценки капитальных финансовых активов – Capital Asset Pricing Model – CAPM – называется модель, описывающая зависимость между показателями доходности и риска индивидуального финансового актива и рынка в целом. k_e=k_rf+?*(k_m-k_rf Основными индикаторами на рынке капитальных финансовых активов, являются : k_e- ожидаемая доходность ценной бумаги, целесообразность операции с которой анализируется;средня рыночная доходность k_mпредставляет собой доходность рыночного портфеля т.е. портфеля состаящего из инвестиций во все котируемые на рынке ценные бумаги; безрисковая доходость k_rf под которой обычно понимают доходность долгосрочных государственных ценных бумаг; ?- бета-коэффициент- показатель рисковости ценных бумаг фирмы.В среднем для рынка ?=1; для ценной бумаги, более рисковой по сравнению с рынком, ?›1; для ценной бумаги, менее рисковой по сравнению с рынком, ?‹1 Разность? (k?_m-k_rf) - представляет собой рыночную премию за риск вложения средств не в безрисковые, а в рыночные активы ; разность (k_e-k_rf) это ожидаемая премия за риск вложения в данную ценную бумагу; два этих показателя связаны прямо пропорциональной зависимостью через бета-коэффициент(k_e-k rf )=?*(k_m-k_rf ) Общая формула расчета ? для i-итой компании ?=(cov(k_i k_m))/(var (k_m)) ? коэффициент представляет собой коэффициент эластичности, а его значение можно рассчитать как отношение приращения доходности акций i-й компании к приращению среднерыночной доходности: ?=(?k_ij)/(?k_mj ) 2.Концепция ? –коэффициента ?- бета-коэффициент, характеризующий рисковость оцениваемой ценной бумаги (рассчитывается по статистическим данным и выражает вариабельность доходности ценной бумаги по отношению к среднерыночной доходности) В среднем для рынка ?=1; для ценной бумаги, более рисковой по сравнению с рынком, ?›1; для ценной бумаги, менее рисковой по сравнению с рынком, ?‹1. Общая формула расчета ? для i-итой компании ?=(cov(k_i k_m))/(var (k_m)) ? коэффициент представляет собой коэффициент эластичности, а его значение можно рассчитать как отношение приращения доходности акций i-й компании к приращению среднерыночной доходности: ?=(?k_ij)/(?k_mj ) Существуют два основных метода расчета коэффициента бета: 1) статистический метод, опирающийся на информацию о динамике акций на фондовом рынке; 2) фундаментальный метод, основанный на мнении оценщика о состоянии отрасли и экономики в целом, об особенностях оцениваемого предприятия; этот метод базируется на анализе факторов, имеющих тесную корреляцию с коэффициентом ? (характерные для данного предприятия финансовые риски, отраслевые и общеэкономические риски). 3.Линия рынка ценных бумаг (SML) и линия рынка капитала (CML) Линия рынка ценных бумаг SML – отражает линейную зависимость между ожидаемой доходностью k_e и риском ценной бумаги
1.Точка лежит ниже SML, это означает, что ценная бумага переоценена, т.е. обещает меньшую доходность чем рынок в целом . В условиях эффективного рынка спрос на нее будет падать, цена снижаться, а доходность расти пока не окажется на SML. 2.Точка лежит выше SML, это значит, что ценная бумага недооценена т.е. обещает большую доходность чем рынок в среднем. Завышенная доходоность вызовет спрос на эти бумаги, цена повысится,доходность снизится пока неокажется на SML Линия рынка капитала СML– используется для сравнительного анализа портфельных инвестиций и отражает зависимость доходность-риск для эффективных портфелей, которые сочитают безрисковые и рисковые активы
4.Инвестиционный портфель и принципы его формирования Инвестиционный портфель – набор ценных бумаг, в которые вкладывается инвестор, с целью получения прибыли. Это могут быть акции, облигации, опционы, фьючерсы, торговые контракты, биржевые финансовые инструменты и пр. Их объединяет одно – это ценные бумаги, вложение в которых с определенной долей вероятности принесет прибыль. Принципы 1.Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов. Проведенные западными специалистами эксперименты показали, что прибыль определяется: а) на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.); б) на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа; в) на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг. 2. Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. . 3. Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. 4. Все оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов: • формулирование целей его создания и определение их приоритетности, в частности, что важнее — регулярное получение дивидендов или доход от капитализации, задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п.; • выбор финансовой компании (это может быть отечественная или зарубежная фирма. При принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т.п.); • выбор банка, который будет вести инвестиционный счет. 5. Доходность и риск инвестиционного портфеля Инвестиционный портфель – набор ценных бумаг, в которые вкладывается инвестор, с целью получения прибыли Риск - вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозом. Рискованность актива характеризуется степенью доходности, которая может быть получена благодаря владению данным активом. При оценке портфеля и целесообразности операций с входящими в него активами необходимо оперировать показателями доходности и риска портфеля в целом. Доходность портфеля (kp) представляет собой линейную функцию показателей доходности входящих в него активов и может быть рассчитана по формуле средней арифметической взвешенной (в данном случае речь может идти как об ожидаемой, так и о фактической доходности):Где k_j – доходность j-го актива, d_j-доля j-го актива в портфеле, n – число активов в портфеле k_p=?_(j=1)^n-?k_j*d j ? Кроме этого можно сделать следующие выводы: - риск портфеля зависит от количества активов, структуры портфеля, рисковости его составляющих и динамики его доходности - разнонаправленность тенденций финансовых активов, приводящих к отрицательному значению коэффициента корреляции, способствует снижению риска портфеля - добавление в портфель безрискового актива уменьшает доходность портфеля, при этом риск портфеля уменьшается прямо пропорционально доле этого актива; - при объединении в портфель независимых активов (в этом случае значения парных коэффициентов корреляции равны нулю) риск портфеля находится как среднее взвешенное рисков отдельных активов, формирующих портфель При формировании портфеля теоретически могут ставиться три основные целевые задачи: 1) достижение максимально возможной доходности; 2) получение минимально возможного риска; 3) получение некоторого приемлемого соотношения «доходность/риск». 6.Стоимость капитала: понятие и сущность Стоимость капитала – это уровень тех регулярных затрат, которые фирма вынуждена осознанно нести в долгосрочном аспекте Финансовый менеджер должен знать стоимость капитала своей компании по многим причинам: -знание стоимости капитала коммерческой полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики. -стоимость собственного капитала по сути представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала (например, с помощью модели Гордона) и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов. - стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала. - максимизация рыночной стоимости фирмы, достигается за счет минимизации стоимости всех используемых источников. - стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов. Выделяется пять основных источников капитала, цену которых необходимо знать для расчета средневзвешенной цены капитала предприятия, — банковские кредиты, облигационные займы, долевой капитал в виде привилегированных акций, долевой капитал в виде обыкновенных акций, реинвестированная прибыль. На стоимость капитала влияют следующие факторы: 1) финансовая среда; 2) ставка ссудного процента; 3) доступность различных источников финансирования для конкретного предприятия; 4) соотношение объема основной инвестиционной и финансовой деятельности предприятия; 5) степень риска осуществляемых операций; 6) отраслевые особенности деятельности предприятия. Стоимость капитала определяется поэтапно: 1) идентифицируются (определяются) основные компоненты капитала; 2) рассчитывается цена каждого источника капитала; 3) рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала на основании удельного веса каждого источника капитала в его общей сумме; 4) определяется оптимальная структура капитала и формируются основные направления его использования. 7.Стоимость источников заемного капитала Основными элементами заемного капитала являются банковские кредиты и выпущенные фирмой облигации. Стоимость банковского кредита должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам (имеются в виду бухгалтерские, но не налоговые регулятивы) проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств (k_bc^a) меньше, чем уплачиваемый банку процент. k_bc^a=r_bc*(1-r_t) где rbc — процентная ставка по кредиту; rt — ставка налога на прибыль. Согласно ст. 265 Налогового кодекса РФ расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных по ценным бумагам и иным обязательствам, выпущенным (эмитированным) налогоплательщиком, с учетом особенностей, предусмотренных законодательством, относятся к внереализационным расходам, т.е. уменьшают налогооблагаемую прибыль. Таким образом, стоимость источника «Облигационный заем» на посленалоговой основе приблизительно равна величине уплачиваемого процента с учетом ставки налогообложения. k_d^a=k_cr*(1-r_t)гд k_cr– купонная ставка по облигациям; ; rt — ставка налога на прибыль. Для планируемого выпуска облигационного займа при расчете стоимости источника рекомендуется учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью. Формула для определения стоимости источника «Облигационный заем» будет иметь вид: k_d=(M*k_cr+(M-?NP?_ )/n)/((M+?NP?_b)/2) где kcr — купонная ставка но облигации (в долях единицы);М — нарицательная стоимость облигации (или величина займа);NPb — чистая выручка от размещения одной облигации (или всего займа); n – срок займа (количество лет). Оценка заемного капитала имеет ряд особенностей: 1. Относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости. Таким базовым показателем является стоимость обслуживания долга в форме процентов, купонная ставка по облигациям. 2. Учет налогового корректора в процессе оценки стоимости заемных средств. 3. Стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности предприятия, оцениваемой кредиторами. Чем выше уровень кредитоспособности, тем ниже стоимость заемного капитала, который привлекает предприятие. 4. Привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по возврату основной суммы этого долга. 8. Стоимость источников собственного капитала Стоимость источника «долевой капитал в виде привилегированных акций». Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, т. е. известна величина дивиденда, то стоимость данного источника средств (kps) в условиях равновесного рынка рассчитывается по формуле: где D_ps- ожидаемый дивиденд; P_m - рыночная цена акции на момент оценки. k_ps=D_ps/P_m Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то стоимость этого источника средств может быть рассчитана по формуле, предусматривающей поправку на величину расходов по организации выпуска: где ?NP?_ps - прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение). k_ps=D_ps/?NP?_ps Стоимость источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций». Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Поэтому стоимость данного источника средств (k_cs) можно рассчитать с гораздо большей условностью. Существуют разные методы оцcенки, из которых наибольшее распространение получили описанные выше модель Гордона и модель САРМ. Применение модели Гордона сводится к использованию формулы. Где D_1-первый ожидаемый дивиденд, P_0 –раночная цена акции на момент оценки, g – заявленый темп прироста дивиденда k_cs=D_1/P_0 +g Такой алгоритм имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель ожидаемой доходности, которая является стоимостью капитала, с позиции компании, очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, не учитывается фактор риска. В этом смысле модель САРМ считается гораздо более объективной; в ней учитывается в оперативном режиме влияние всех рыночных ожиданий, т. е. она менее субъективна, нежели модель Гордона. Стоимость источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций». Используется модификация формулы Гордона учитывающая затраты на размещение акций. Где D_1-первый ожидаемый дивиденд, P_0 –раночная цена акции на момент оценки, g – заявленый темп прироста дивиденда, r_fc-уровень завтрат на размещение акций в долях единицы k_ncs=D_1/(P_0*(1-r_ fc)) )+g Стоимость данного источника несколько выше, нежели стоимость источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций». Причина очевидна, это дополнительные расходы, связанные с эмиссией акций. 9.Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) WACC-показательхаракт ризующий относительный уровень общей суммы регулярных расходов на поддержание сложившейся (оптимальной, целевой) структуры капитала, авансированного в деятельность компании, к общему объему привлеченных средств и выраженный в терминах годовой процентной ставки. WACC – характеризует стоимотсть капитала вложенного (авансированного ) в деятельность компании. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной: где k_i-стоимость i-го источника средств, d_i- удельный вес i-го источника средств в общей их сумме WACC=?_(i=1)^n-?k_i-d i ? Экономический смысл этого показателя состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционного характера), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC используют для принятия решений стратегического характера ( реализовывать данный проект или нет ). Корректность расчета WACC предполагает включение в формулу слагаемых в сопоставимом виде. Значение WACC является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит, являющуюся оптимальной, структуру капитала. Существуют несколько подходов в выборе весов для расчета WACC: первый использует рыночные оценки составляющих капитала, второй — балансовые, третий — оценки финансовыми менеджерами оптимальной структуры капитала. Точность расчета WACC зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стоимости капитала отдельных источников. 10. Теория структуры капитала: традиционный подход Традиционный подход. Считается, что стоимость капитала фирмы зависит от его структуры; существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной стоимости капитала и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы. Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида - собственный и заемный капитал. В зависимости от структуры капитала стоимость каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны 11. Теория структуры капитала: подход Модильяни и Миллера без учета налогов на доходы юридических и физических лиц В условии сделанных предпосылок Модильяни-Миллер доказали два утверждения: Vu — рыночная стоимость финансово независимой компании U (т.е. не привлекающей заемный капитал); Vg — рыночная стоимость аналогичной финансово зависимой компании G (иными словами, компании U и G различаются лишь структурой источников капитала); Е — рыночная оценка собственного капитала компании; D — рыночная оценка заемного капитала компании; EBIT — чистая операционная прибыль (прибыль до вычета процентов и налогов); kеu — стоимость источника «собственный капитал» финансово независимой компании; keg — стоимость источника «собственный капитал» финансово зависимой компании; kds — стоимость источника «заемный капитал». Утверждение 1. Рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании: V_u=V_g=EBIT/k_eu Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа: k_eg=k_eu+премия за риск=k_eu+(k_eu-k_ds *D/E Эти два утверждения как раз и показывают, что изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, так как выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости собственного капитала. 12. Теория структуры капитала: подход Модильяни–Миллера с учетом налогов на доходы юридических лиц В 1963 г. Модильяни и Миллер опубликовали вторую статью, посвященную структуре капитала, в которой рассмотрели ситуацию, когда не накладывается условие об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы. Их разработки вновь представлены в виде двух утверждений. Vu — рыночная стоимость финансово независимой компании U (т.е. не привлекающей заемный капитал); Vg — рыночная стоимость аналогичной финансово зависимой компании G (иными словами, компании U и G различаются лишь структурой источников капитала); Е — рыночная оценка собственного капитала компании; D — рыночная оценка заемного капитала компании; EBIT — чистая операционная прибыль (прибыль до вычета процентов и налогов); kеu — стоимость источника «собственный капитал» финансово независимой компании; keg — стоимость источника «собственный капитал» финансово зависимой компании; kds — стоимость источника «заемный капитал». Утверждение 1. Рыночная стоимость финансово зависимой компании равна сумме рыночной стоимости финансово независимой компании той же группы риска и эффекта финансового левериджа, равного произведению ставки налога на прибыль (Тс) и величины заемного капитала в рыночной оценке:V_g=V_u+T_C*D Модель, описанная данной формулой, иногда называется идеальной моделью Модильяни-Миллера рыночной стоимости финансово зависимой компании, в том смысле, что она построена при идеальных условиях, не учитывающих влияние некоторых весьма существенных факторов, а именно: возрастание риска возможных финансовых затруднений и затрат, обусловленные агентскими отношениями. Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа с поправкой, учитывающей экономию на налогах:k_eg=k_e+пре ия за риск=k_eu+(k_eu-k_ds )*D/E*(1-T_c) В результате цена акционерного капитала увеличивается с меньшей скоростью, чем при отсутствии налогообложения, поэтому рост доли заемных средств в структуре капитала приводит к снижению стоимости привлеченного капитала и увеличивает стоимость фирмы с повышением уровня финансового левериджа. 13. Теория структуры капитала: компромиссная модель Компромиссная модель была получена на основе модификации теории Модильяни – Миллера.Модель предусматривает учет следующих условий функционирования экономики и рынка, которые не учитываются в классических моделях Модильяни – Миллера: 1) расходы по обслуживанию заемного капитала подлежат полностью или частично вычету из базы налогообложения прибыли; как следствие стоимость заемного капитала за счет "налогового щита" (налогового корректора) всегда является более низкой при прочих равных условиях, чем стоимость собственного капитала; 2) необходимо учитывать риск банкротства компании, связанный с несовершенной структурой формируемого капитала; при этом с повышением удельного веса заемного капитала во всех его формах вероятность банкротства увеличивается, что приводит к повышению стоимости привлекаемого капитала вследствие увеличения риска; 3) необходимо учитывать не только расходы но обслуживанию заемного капитала в процессе его использования, но и первоначальные затраты по его привлечению (агентские издержки), причем величина агентских издержек растет с увеличением доли заемного капитала. В соответствии с компромиссной моделью с ростом удельного веса заемного капитала в общей его сумме общая стоимость капитала[1 изменяется следующим образом: а) пока удельный вес заемного капитала находится в безрисковой зоне (не начинает генерировать угрозы банкротства), рост заемного капитала вызывает ощутимое снижение общей стоимости капитала; б) при относительно невысокой угрозе банкротства, вызываемой невысоким ростом стоимости заемного капитала, повышение его удельного веса сопровождается относительной стабилизацией общей стоимости капитала; в) при существенном возрастании угрозы банкротства и соответствующем росте стоимости заемного капитала возрастание удельного веса использования заемного капитала вызывает еще более высокое возрастание общей стоимости капитала. Таким образом, основные выводы компромиссной модели выглядят следующим образом: 1) наличие определенной доли заемного капитала идет компании на пользу; 2) чрезмерное использование заемного капитала приносит компании вред; 3) для каждой компании существует своя оптимальная доля заемного капитала. 14. Критерии оценки инвестиционных проектов: чистая дисконтированная стоимость (NPV), индекс рентабельности инвестиций (PI) Под истой дисконтированной стоимостью ( NPV) понимается разница между суммой элементов возвратного потока {?CF?_1, ?CF?_2, ..., CFn}, дисконтированных к началу действия оцениваемого проекта, и исходной инвестицией (IC): NPV=?_(k=1)^n-??CF?_k ((1+r)^k )-IC? множество {CF } носит название возвратного потока. Это денежный поток, генерируемый инвестиционным проектом после запуска его в экслуатацию, т.е. после освоения исходной инвестиции. IС — инвестиция; r — ставка дисконтирования или внутренняя доходность (в зависимости от вида задачи, решаемой в ходе инвестиционного анализа); CF — приток (отток) денежных средств в k-м году, k= 1, 2, …,n; n — продолжительность проекта (не обязательно конечная величина) Дисконтирование осуществляется с помощью ставки г, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Экономическая интерпретация критерия NPV такова: • если NPV ‹ 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, а потому проект следует отвергнуть; • если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее собственников останется на прежнем уровне, при реализации проекта он не принесет ни прибыли, ни убытка, а потому решение о целесообразности его реализации должно приниматься с привлечением дополнительных аргументов; • если NPV › 0, то в случае принятия проекта ценность компании и благосостояние ее собственников увеличатся; поэтому проект следует принять. Под индексом рентабельности инвестиции (РI) понимается отношение суммы дисконтированных элементов возвратного потока к исходной инвестиции: PI=?_(k=1)^n-??CF?_k/ (1+r)^k )/IC? Сумма, сравниваемая с инвестицией IC, представляет собой суммарную величину доходов, генерируемых проектом и дисконтированных к моменту инвестирования в проект. Отсюда очевидна логика применения критерия: а) если РI› 1, то проект следует принять; б) если РI‹ 1, то проект следует отвергнуть; в) если РI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. PI - характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Этот критерий наиболее предпочтителен при комплектовании портфеля инвестиционных проектов в случае ограничения по объему источников финансирования. 15. Критерии оценки инвестиционных проектов: внутренняя норма прибыли (IRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP) Под внутренней нормой прибыли (IRR) понимается показатель, используемый для оценки эффективности инвестиции и численно равный значению ставки дисконтирования, при которой чистая дисконтированная (приведенная) стоимость инвестиционного проекта (NPV) равна нулю. Критерий принимает во внимание временную ценность денежных средств. Для конкретного проекта значение IRR равняется значению ставки r, найденному из уравнения: NPV=?_(k=1)^n-??CF?_k ((1+r)^k )-IC?=0 где CFk — элемент возвратного денежного потока, генерируемого инвестицией IС в k-м году (базовом периоде), k= 1, 2, …,n; n — продолжительность инвестиционного проекта (финансовой операции). Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала» (СС). Под ним понимается либо средневзвешенная стоимость капитала (WACC), если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: а) если: IRR › СС, то проект следует принять; б) если IRR ‹ СС, то проект следует отвергнуть; в) если IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным. Значение IRR для данного проекта можно найти с помощью либо финансового калькулятора, либо метода линейной аппроксимации: IRR=r_1+f(r_1 )/(f?(r?_1)-f(r_2))*( _2-r_1) где r1 — значение табулированной ставки дисконтирования, при которой f(r1) › 0 (f(r1) ‹ 0); r2 — значение табулированной ставки дисконтирования, при которой f(r2) ‹ 0 (f(r2) › 0). Смысл формулы выше в следующем. Выбирается интервал (r1, r2), в котором предположительно находится точное значение IRR. Далее с помощью формулы вычисляется его приблизительное значение. Если интервал выбран достаточно широким, первое приближение IRR находится уже после первой итерации.
Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Pay-Back Period, DPP) — это срок, требуемый для возврата вложенных инвестиций в проект за счёт чистого денежного потока с учётом ставки дисконтирования. Дисконтированный срок окупаемости является одним из ключевых показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Сущность метода дисконтированного срока окупаемости заключается в том, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно вычитают дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупить (покрыть) инвестиционные расходы. Дисконтирование денежных потоков позволяет учесть изменение стоимости денег во времени, т.е. осуществляется учёт изменения покупательной способности денег. Это особенно актуально в условиях нестабильности национальной денежной единицы. DPP=min n,при котором (=›)?_(k=1)^n-??CF?_k/((1 r)^k )?IC? где DPP (Discounted Pay-Back Period) – дисконтированныйсроко упаемостиинвестиций; IC (Invest Capital) – размерпервоначальных нвестиций; CF (Cash Flow) – денежныйпоток, генерируемыйинвестиц оннымпроектом; r – ставкадисконтировани ; n – срокреализациипроекта Ставка дисконтирования (или барьерная ставка) — это ставка при помощи которой осуществляется приведение величины денежного потока в n-ом периоде к единой величине текущей стоимости. 16. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и в условиях риска При оценке эффективности капитальных вложений необходимо по возможности или если это целесообразно учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на темп инфляции (i) либо будущих поступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов выделим объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV. Более простой является методика корректировки ставки дисконтирования на темп инфляции. Анализ в условиях риска основывается на похожих идеях. Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. В первом случае вводятся понижающие коэффициенты по годам, с помощью которых делают более осторожную оценку ожидаемых поступлений, после чего вновь рассчитывают значение NPV. Во втором случае стандартную ставку дисконтирования увеличивают на величину рисковой надбавки.
